国信证券--众信旅游：短期相对承压 期待主业恢复及新业务布局(国信证券--传媒板块业绩暨“五一档”回顾：Q1业绩改善明显 “五一档”整体表现良好)

前三季度归母业绩同降前三季度归母业绩同降373%，符合预期前三季度，公司营业收入13.45亿元/-85.91%，归母业绩亏损3.13亿元，由盈转亏下滑372.61%，位于业绩预告中枢，符合预期，扣非业绩亏损3.19亿元，EPS为-0.36元/股。Q3单季，公司营业收入1.28亿元/-96.66%，归母业绩亏损1.36亿元，扣非业绩亏损1.39亿元。

疫情下主业暂承压，国内游增势良好，周边出境游或率先放开开分业务来看，旅游批发旅游批发+零售板块，前三季度预计收入逾12亿，其中Q3单季收入约1亿，值得一提的是，目前国内游增势良好，未来有望为公司贡献稳定收入与业绩；整合营销板块，前三季度预计收入约1亿元，Q3预估实现收入3000-4000万。受政策暂未放开影响，短期主业仍有压力。目前国家对开放出境游仍持较为谨慎的态度，但周边各国入境管制措施逐渐放松，未来亚洲区域出境游业务有望率先放开，而欧美疫情二次反复节奏会有所延缓。公司毛利率为-3.18%，同降13pct，净利率为-28.08%，同降29.43%，期间费率增25.34pct，其中管理/销售/财务费率分别同增4.64/16.43/4.26pct，预计与销售人员市场推广费用相对刚性有关。

与阿里系签订战略合作协议，关注业务协同效应以及新业务布局以及新业务布局近期公司控股股东冯滨向阿里网络协议转让占5%的流通股，且与阿里旅行签署战略合作协议，公司在产品、运营、采购、分销等方面经验丰富，而阿里旅游在技术与流量端优势明显，二者预计将围绕2B领域提升产品的综合分销能力。同时关注公司在免税领域的新业务布局，公司先后宣布与中免集团、免税签署战略合作协议，合作内容上将从股权合作共同开设免税店或者销售端、产品供应端入手，实现免税店采购、运营及销售的全产业链合作。

风险提示宏观、疫情、汇率等系统性风险，商誉减值，外延扩张不及预期等。

短期跟踪疫情，中线看主业回暖及业务拓展，维持“增持”评级评级考虑疫情影响，下调20-22年EPS至-0.43/0.04/0.13元(原为-0.10/0.21/0.27元)，对应21-22年PE为138/46倍。疫情下主业承压，公司积极拓展国内游业务，未来全球疫情局势缓和主业有望将逐步回暖，且与阿里、中免合作等有望带来新看点，维持“增持”评级。

【研究报告内容摘要】

　　本周跑赢市场及创业板表现市场及创业板表现本周传媒行业下跌1.13%，跑赢沪深300（-2.49%），高于创业板（-5.85%）。其中涨幅靠前的分别为、、盛迅达、、ST长动；跌幅靠前的分别为、ST当代、、、。本周传媒在所有板块中排名第13。

　　业绩回顾：疫情影响逐步消退，季度环比持续改善回顾：疫情影响逐步消退，季度环比持续改善2020年A股传媒板块（剔除部分退市个股影响）实现营业收入5559亿元、归母净利润-2亿元，同比分别增长-13%、97%；受疫情影响上半年院线、影视内容等行业受损显著导致营收下滑明显，但从净利润角度来看，在商誉等资产损失计提减少之下，2020年净利润表现相比往年显著改善。21年1极度营收及利润增速逐季改善。从收入和净利润增速表现上来看，随着疫情影响逐渐过去、影视等线下娱乐活动恢复、经济复苏带动广告投放改善，21年Q1营收和净利润显著拐点向上。行业上来看，Q1受益于影院开业、经济恢复等因素影响，影视内容、营销（梯媒）等子版块营收及利润增速居前；游戏板块受买量成本上升以及去年疫情期间的高基数影响，营收略有下降（-5%）但归母净利润下滑明显（-25%）。

　　五一档票房创新高，关注影视行业持续恢复可能关注影视行业持续恢复可能2021年五一档的总票房达到16.61亿元，创五一档影史票房、人次、场次新纪录。截至2021年5月5日，中国电影票房实现222.73亿，已超去年全年票房。在内容质量持续提升、人均观影次数仍处于较低水平之下，国内电影市场仍将存在成长空间；而在监管导向趋于稳定、行业经历出清之后，行业龙头有望享受周期向上红利。

　　投资建议：关注景气变化及超跌龙头买入机会1）关注景气变化、把握行业周期恢复以及悲观预期修复可能。影视、、万达电影等）、游戏、祖龙娱乐、中手游等）以及出版、梯媒）等领；2）长期来看，短视频、SaaS服务、IP新消费等具备持续成长空间，把握调整后的龙头买入机会，视频推荐、biibii及快手科技；SaaS推荐中国有赞、微盟集团，关注版权服务阜博集团；IP消费推荐泡泡马特、阅文集团、等标的。